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入通首日下跌，但业绩改善成为关注点

9月7日，哈尔滨电气正式被纳入港股通。同日，公司举行中期业绩推介会，但股价当日下跌4.95%，9月8日继续下跌3.81%，收于15.16港元，两个交易日累计下跌8.56%。

市场关注点之一在于，港股通带来的资金效应较此前有所变化。不过，文中观点认为，哈尔滨电气过去承接的订单已经开始转化为更好的利润，盈利改善仍有机会延续到未来几年。

存量合同支撑后续收入

大型发电设备从合同生效到制造、交付需要较长时间，哈尔滨电气部分大型主机及工程项目随着履约推进逐步确认收入。公司今年上半年营业收入约248亿元人民币，同比增长10.35%；归母净利润17.18亿元，增长63.47%，毛利率提高2.95个百分点至15%。

截至2026年6月底，公司合同负债为370.37亿元，比年初增加29.53亿元。材料指出，合同负债不能直接等同于在手订单，但参考同行披露情况估算，哈尔滨电气尚待执行的合同规模可能达到千亿元量级。

设备与服务业务成为后续观察方向

今年上半年，煤电贡献了哈尔滨电气约42%的收入和约56%的毛利，毛利率提高至20.40%；水电毛利率达到16.43%。总承包与贸易扭亏也贡献了集团本期约三分之二的毛利增量。

管理层在9月7日推介会上表示，煤电合同增长包含此前中标项目陆续生效的贡献，今年新增煤电招标数量已经下降。未来，已投运机组的检修、升级和改造，以及设备交付后的备件、运维等服务业务，将影响盈利延续情况。

盈利持续性仍是估值核心

材料认为，煤电新建需求变化需要与服务及其他设备业务的毛利变化结合观察。哈尔滨电气现代制造服务板块涵盖改造、备件、运维、检修等业务，2025年该板块以全公司约7%的收入贡献了近16%的毛利。

作者观点认为，哈尔滨电气已经把订单转化为利润，若后续业务继续执行并保持盈利水平，即使利润增速有所回落，也可能支撑更高估值。文中同时声明，相关内容仅用于学习和交流，不构成投资建议。

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截至2026年6月底，公司合同负债为370.37亿元，比年初增加29.53亿元。材料指出，合同负债不能直接等同于在手订单，但参考同行披露情况估算，哈尔滨电气尚待执行的合同规模可能达到千亿元量级。

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管理层在9月7日推介会上表示，煤电合同增长包含此前中标项目陆续生效的贡献，今年新增煤电招标数量已经下降。未来，已投运机组的检修、升级和改造，以及设备交付后的备件、运维等服务业务，将影响盈利延续情况。

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材料认为，煤电新建需求变化需要与服务及其他设备业务的毛利变化结合观察。哈尔滨电气现代制造服务板块涵盖改造、备件、运维、检修等业务，2025年该板块以全公司约7%的收入贡献了近16%的毛利。

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